[재무관리 거인들의 인터뷰 엿보기 7] 더글러스 케링(Douglas Kehring)

0. 더글러스 케링은

2005년부터 오라클(Oracle Corporation)의 기업 개발 빛 전략 계획부의 선임 부회장으로 오라클의 인수합병 관련 업무에서 계획, 자문, 실행, 통합 관리를 담당하고 있다.

Q1. 오라클은 어떻게 표적기업을 인수합니까?

 

A1. 오라클은 잠재적인 인수 표적을 찾기 위해 지속적인 전략 계획 과정을 실행합니다. 기업개발부는 CEO의 사무실과 하향식으로 대규모로 판도를 바꾸는 인수를 위해 함께 일합니다. 또한 고객의 니즈와 제품 사이의 격차를 메우기 위해 잠재적인 인수의 필요성을 제기하는 스폰서 엔지니어링 임원들과 상향식으로 일을 합니다. 함께 계획을 검토하고, 표적 기업에 접촉하고, 실사를 수행하고 사업계획을 개발하고 실행 가능한 거래를 진행합니다. 또한 오라클의 전반적인 니즈와 우선순위에 근거하여 CEO의 사무실에 인수 스폰서의 제안에 대한 객관적인 의견을 제공합니다. CEO의 사무실에서 모든 거래를 승인합니다.

  우리는 1년에 약 300~400개의 기회를 보고 벤처 캐피털 및 투자은행 출신을 포함하여 적절한 제품 그룹 임원들에게 모든 것을 보여줍니다. 일반적으로 20~40건 정도가 관심을 얻고 철저한 분석을 진행하기 위해 기밀 유지 계약서에 서명합니다. 그중 약 12건이 의향서 단계에 도달하고, 여기에서 조건 계약을 작성하고 거래를 완료하기 위해 독점 기간을 설정합니다.

 

Q2.  인수가격을 결정하는 데 현금흐름 할인 분석과 비교기업 분석의 역할에 대해 알려주십시오. 

 

A2.  우리는 5년 DCF를 사용합니다. 안정적인 상태에 도달하기에는 오랜 시간이 걸리고 그 이상을 예측하는 것은 어렵기 때문입니다. 가장 어려운 부분은 손익계산서에 들어가는 자료를 정하는 것입니다. 5년째 숫자가 가치를 결정합니다. 그 시점에 얼마나 빨리 성장하고 얼마나 많은 수익을 내느냐에 달려 있습니다. 가정이 핵심입니다. 우리는 이용 가능한 정보를 활용하는 보수적인 접근을 취합니다. 지나치게 공격적인 스폰서의 가정은 극단적인 평가를 만들고 인수기업에게는 가장 큰 문제를 야기합니다.

  프로젝트의 기준 수익률은 다양합니다. 우리는 자기자본비용이나 WACC를 사용합니다. 그리고 "어떤 것이 이번 거래에 적합한 옳은 위험/수익률 프로파일이지?"라고 자문하고 그에 따라 수익률을 조정합니다. 예를 들어 소규모의 변동성이 높은 기업에는 더 높은 수익률을 요구합니다.

  오라클의 80건에 이르는 성공적인 거래는 현실적인 가정에 근거한 실제 경험을 줍니다. 우리는 거래가 제품라인의 인수인지, 특수한 특성을 가졌는지, 독립적 인수인지 변수와 속성을 살펴보고 모형에 기반하여 잘 평가했는지, 미래 인수를 위해 우리의 현금흐름 분석을 개선해야 하는지 검토합니다. 그리고 공개되어 거래되는 비교기업과 유사한 M&A 거래를 근거로 일반적인 가치평가 배수를 이용하여 벤치마크를 만듭니다. 

 

Q3. 비상장기업과 상장기업의 경우 분석이 어떻게 다르게 적용됩니까?

 

A3. 기본적인 DCF 분석에는 차이가 없습니다. 우리는 비상장기업과 상장기업에 대해 동일한 실사를 수행하고 동일한 유형의 정보를 받습니다. 일반적으로 상장회사의 경우에 수익이 많고 안정되고 전문성이 강합니다. 우리는 위험 요소와 우리가 받는 정보에 대해 보다 자신감을 느낍니다. 상장회사를 인수할 때, 통합된 기업의 주당 순이익이 증가할 것인지 감소할 것인지 여부를 결정하기 위해 추정 재무제표를 준비합니다.

  우리에게 더 큰 관심사는 표적기업의 규모입니다. 20억 달러 규모의 회사는 상장기업이든 비상장기업이든 간에 여러 제품라인과 대규모 시설 기반을 갖추고 있어 위험 프로파일을 줄입니다. 100백만 달러 규모의 회사는 하나의 제품라인을 보유할 수 있으므로 위험과 변동성이 높습니다. 반면에 작은 회사는 큰 회사보다 빠르게 성장할 수 있습니다.